UpdateTime：2021/9/8 17:33:46

全球排名第一的造船商 現(xiàn)代重工 (HHI) 將于 9 月在 Kospi 上市。雖然它擁有優(yōu)越的競爭力（相對于競爭對手），但其 IPO 價格的市凈率低于全球同行平均水平。注意到船舶更換周期和嚴格的環(huán)境法規(guī)，HHI的上市后股價前景樂觀。

IPO 價格：

 W52,000~W60,000 (P/B 0.8x~0.9x 截至 1h31)

現(xiàn)代重工 (HHI) 即將進行的首次公開募股（9 月 16 日）預(yù)計將籌集約 W1tn 的資金。上市價格將在 W52,000~W60,000 范圍內(nèi)，相當于 1h31 的 P/B 0.8~0.9 倍，低于全球同業(yè)集團平均水平（1.12 倍）。

全球第一，上市后形成估值溢價

HHI作為全球造船行業(yè)的龍頭企業(yè)，上市后有望形成估值溢價。HHI在高附加值船舶市場（包括LNG運輸船）占據(jù)主導地位，在生產(chǎn)和銷售包括船舶發(fā)動機在內(nèi)的核心零部件和設(shè)備方面在競爭對手中脫穎而出。

營業(yè)收入將在 2h31 轉(zhuǎn)虧為盈。我們指出，與國內(nèi)競爭對手相比，HHI 與海上工廠業(yè)務(wù)相關(guān)的損失相對較小。由于有利的韓元/美元匯率、船舶價格上漲以及材料成本上漲的提前準備，它應(yīng)該會從 2h31 享受良好的 OP 增長趨勢。

換船周期+更嚴格的環(huán)保法規(guī)

訂單環(huán)境將在未來五年內(nèi)進一步改善。隨著過去全盛時期建造的大量船舶現(xiàn)在老化，造船業(yè)正處于逐漸復(fù)蘇的趨勢。

隨著新的環(huán)境法規(guī)從 2023 年開始實施，對環(huán)保船舶的興趣應(yīng)該會繼續(xù)增加。考慮到HHI在該領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，我們認為其在擴大相關(guān)市場份額方面處于有利地位。

HHI 將 70% 的 IPO 收益用于實現(xiàn)綠色和自動化

韓國造船與海洋工程 (KSOE) 旗下的旗艦造船廠現(xiàn)代重工 (HHI) 計劃使用即將進行的 IPO 籌集的超過 9 億美元中的三分之二，以加強海上在綠色燃料和自動化方面的領(lǐng)導地位。

該公司周四在其業(yè)務(wù)大綱中宣布，總部位于韓國的全球最大造船商 HHI 誓言投資 7600 億韓元，以開發(fā)環(huán)保船舶技術(shù)、建設(shè)智能造船廠基礎(chǔ)設(shè)施，并投資海上氫氣生產(chǎn)和輸送基礎(chǔ)設(shè)施。上市。

在周五結(jié)束的為期兩天的簿記會議之后，HHI 將在周一宣布 1800 萬股新股的定價，占其股本的 20%，在 52,000 韓元至 60,000 韓元之間。公開訂閱時間為 9 月 7 日至 8 日。在高端，IPO 將籌集 1.08 萬億韓元（9.34 億美元），其市值達到 4.6 萬億韓元。由于發(fā)行完全是新股，公司可以自由使用新資本，而不必與母公司分享。

“HHI 將引領(lǐng)造船業(yè)的范式轉(zhuǎn)變，”其首席執(zhí)行官 Han Young-seuk 表示。“我們將專注于投資環(huán)境友好的未來（造船）技術(shù)，以鞏固 50 年后（全球）造船業(yè)的第一地位?！?

在 7600 億韓元中，HHI 將使用約 3100 億韓元開發(fā)環(huán)保船舶和數(shù)字船舶技術(shù)，3200 億韓元用于建造智能造船廠基礎(chǔ)設(shè)施，1300 億韓元用于建造海上制氫工廠。

總收益中剩余的 3200 億韓元將部分用于償還債務(wù)和改善財務(wù)狀況。

在建造綠色船舶方面，HHI 將重點開發(fā)氫和氨船、電力驅(qū)動解決方案和氣體船貨艙。除了液化天然氣運輸船和推進船外，HHI 還計劃最大限度地提高高附加值船舶類型的盈利能力。

上個月，HHI 贏得了世界第一大航運商馬士基的訂單，建造 8 艘甲醇驅(qū)動的大型集裝箱船，總價值為 1.65 萬億韓元。

它還將通過增強的數(shù)字船舶技術(shù)開發(fā)自主船舶。

HHI 預(yù)計到 2030 年建造的智能造船廠將得到綜合 IT 技術(shù)的支持，以提高生產(chǎn)系統(tǒng)的效率和現(xiàn)場的安全性。它還將加大對氫運輸基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，并生產(chǎn)可再生能源和綠色氫。

市場分析師預(yù)計 HHI 的 IPO 將吸引投資者的強烈興趣，理由是該公司在行業(yè)中的無與倫比的地位和全球造船市場的復(fù)蘇。

由于去年以來的一系列新訂單，HHI 擁有穩(wěn)定的財務(wù)結(jié)構(gòu)，在預(yù)付款的支持下，其凈貸款率為 34.9%。這一比例僅為 107.9% 的行業(yè)平均水平的三分之一。

截至 7 月底，HHI 在造船和海工領(lǐng)域獲得了 59 艘船舶訂單，價值 86 億美元，已經(jīng)超過了今年 72 億美元的年度目標。這是公司自2014年1-7月以來最大的訂單量。訂單主要包括高附加值大型集裝箱船、LNG運輸船和LPG運輸船。

據(jù)英國預(yù)測和咨詢公司海事戰(zhàn)略國際 (MSI) 稱，全球造船業(yè)正在從 2009 年全球金融危機引發(fā)的長達 13 年的低迷中迅速復(fù)蘇。到 2025 年，該行業(yè)預(yù)計將以年均 16% 的速度增長。

去年，HHI 的銷售額為 8.3 萬億韓元，在合并基礎(chǔ)上增加了 325 億韓元的營業(yè)收入。

聯(lián)合主要簿記管理人未來資產(chǎn)證券和韓國投資證券被分配了最大的 46% 的新發(fā)行，而韓亞金融投資和 KB 證券 19%，三星證券 7%，DB 金融投資 3%，Shinyoung 證券 3% 和 Daishin證券 3%。

分析師指出，HHI 最高每股 60,000 韓元的發(fā)行價是通過將市凈率乘以總資本的 1.12 倍得出的。其 PBR 略高于同行大宇造船和海洋工程的 0.94 和三星重工的 0.98。

Shinhan Investment Corp. 將 HHI 的目標股價定為 90,000 韓元，比最高目標發(fā)行價 60,000 韓元高出約 50%。